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國電南瑞勇挑千億市值:2017年收入242億元降14.34%+扣非凈利11.48億元降12.78%

2018-04-23 09:25:12 大云網  點擊量: 評論 (0)
公司發布2017年年報:報告期內實現收入241.98億元,同比下降14.34%;歸上凈利潤32.41億元,同比增長2.51%;扣非凈利潤11.48億元,同比下降12....

公司發布2017年年報:報告期內實現收入241.98億元,同比下降14.34%;歸上凈利潤32.41億元,同比增長2.51%;扣非凈利潤11.48億元,同比下降12.78%。公司整體經營穩健,業績基本符合預期,盈利及現金流持續優化。2017年底公司完成了資產收購,電網自動化、繼保及柔直是公司收入及業績的重要支撐,受租賃業務回購進度影響,電網自動化業務有一定波動,繼保及柔直快速發展。公司仍將持續優化業務,提升效率,推進新產品新產業的發展,18年有望實現較快的發展,維持強烈推薦評級,目標價21-23元(市值963-1054億元)。

摘要

1.經營穩健,效率提升,盈利及現金流表現良好:2017年公司收入242億,同比下降14%,主要系電網自動化中設備租賃項目全年業主未回購,收入無法確認所致。公司毛利率及凈利率分別提升5個點及3個點,至30%、15%,ROE超16%,盡管匯兌損益導致了財務費用的增加,但費用率水平較低,賒銷比進一步下降,報表更加扎實。

2.繼保及柔直業務競爭力強,發展迅速:繼保及柔直業務收入52億,同比增長31%,毛利率雖略有下滑,但仍處于47%的較高水平。公司在繼電保護、換流閥等核心設備中競爭力領先,有望受益于全球直流/柔直的產業化發展。

3.公司將持續加強電網領域高壁壘、高毛利業務的競爭力:公司具有一定軟件型企業的特質,員工構成中,技術人員占比63%,過去高附加值的調度業務是公司的利潤引擎,近年來配網主站業務公司市占率約50%,繼保在電網自動化及直流核心設備的招標中,領先優勢也十分顯著。公司目前信通業務潛力較大,電力電子、IGBT產業化項目也已展開,發揮科技型特質,鞏固在高壁壘環節的競爭力,公司目前在手訂單313億,穩步發展具有支撐。

4.通過海外及網外業務發展,公司長期格局將更加清晰:公司軌交、節能環保等業務發展較為平穩,海外業務潛力極大,進一步參與市場化的競爭將使得公司長期格局更加清晰。

5.投資建議:維持強烈推薦評級,目標價21-23。

風險提示:集團資產整合進度低于預期,租賃項目回購低預期。

1.業績穩健,符合預期

業績穩健,符合預期:公司2017年收入241.98億元,同比下降14.34%;歸上凈利潤32.41億元,同比增長2.51%;扣非凈利潤11.48億元,同比下降12.78%。受租賃業務回購進度影響,電網自動化業務有一定波動,也影響了公司整體收入及業績表現。

效率提升,盈利及現金流表現良好:公司毛利率及凈利率分別提升5個點及3個點,至30%、15%,ROE超16%,盡管匯兌損益導致了財務費用的增加,但費用率水平較低,17年公司研發資本化比例較低,為5.33%,較16年下降2.06個百分點,較12年下降11.59個百分點,研發費用的增長以及重組產生的一次性費用使得管理費用有所提升。

收購江寧及浦口土地后,固定資產增長較快,因此周轉率略有下滑,人均產值持續提升,已達到400萬以上。公司15年來賒銷比持續下降,且保持在80%左右。17年賒銷比為69.8%,較16年降低1.8個百分點。全年經營性現金流超過營收,報表更加扎實。

分業務情況:

繼保及柔直業務競爭力強,發展迅速:繼保及柔直業務收入52億,同比增長31%,毛利率雖略有下滑,但仍處于47%的較高水平。公司在繼電保護、換流閥等核心設備中競爭力領先,有望受益于全球直流/柔直的產業化發展。

發電及水利業務因市場競爭加劇,收入下降27.61%;集成及其他業務中,公司適度控制了盈利能力較弱的新能源集成總包業務量(主要是南瑞太陽能業務),使收入下降,毛利率上升;電力自動化信息通信業務全面向好,營收增長8.38%,毛利率增長2.82個百分點,至20%。

2.公司將持續加強電網領域高壁壘、高毛利業務的競爭力

公司具有一定軟件型企業的特質,員工構成中,技術人員占比63%,過去高附加值的調度業務是公司的利潤引擎,近年來配網主站業務公司市占率約50%,繼保在電網自動化及直流核心設備的招標中,領先優勢也十分顯著。公司目前信通業務潛力較大,電力電子、IGBT產業化項目也已展開,發揮科技型特質,鞏固在高壁壘環節的競爭力,公司目前在手訂單313億,穩步發展具有支撐。

3.配網信通及直流業務仍有較快增長潛力

配網自動化領域,17、18年招投標規模再突破。17年配網設備招標量成倍增長,2017年是配電大年,配電終端設備招標量是2016年的兩倍多,主站招標量亦創新高,數量將近14-16年主站招標量之和。而18年第一批配網協議招標中,除數量上的增加外,還拓寬了招標設備,TTU設備開始大額招標。

公司在配網領域具有全方位優勢。公司在配網自動化領域中各個設備均有明顯優勢。對于技術壁壘較高的配電主站,公司占據絕對優勢,在14-17年配電主站中標38臺,占14-17年主站招標總數的48.7%,基本處于絕對領先地位;在配電終端設備招投標中,公司亦占據17.34%的份額,且FTU優勢更大,占將近20%市場份額,優勢明顯。

18年多條直流/柔直項目有望招標。南網烏東德、青海-河南和雅中-江西特高壓直流/柔直項目均有望在年內招標。直流/柔直是公司傳統強勢領域,公司在過去關鍵設備招標中成績亮眼,如近期照張北柔直招標中南瑞實現25億中標,且中標設備集中在核心設備。換流閥、控制保護等關鍵設備技術難度較高,具備技術實力的公司相應產品利潤率也較高。在高標準柔直/直流項目的產業化進程中,優質企業將持續顯著受益。

整體上市后,直流、柔直業務將成為公司優勢板塊。繼保電氣、普瑞工程在特高壓直流/柔直領域優勢顯著。繼保電氣是直流輸電保護控制與換流閥國產化的主要推動者,公司與許繼電氣(集團),通過10余年的學習和創新,基本實現了超高壓、特高壓直流輸電的換流閥、控制保護的完全自主化、國產化。

信通業務行業空間極大,公司從國網信通業務切入,目前已國網生產制造流程控制基本由南瑞負責,在電網應用中有得天獨厚的優勢,同時公司還將開拓發電端信通業務,公司信通業務相對體量較小,有望實現較高速的增長。

4.海外、網外業務持續拓展

公司海外業務質量雙收。公司17年海外業務營收15.0億元,占總營收比例為6.23%;毛利率25.54%,較16年上升8.26個百分點。若按資產注入前計算16年海外營收占比,其值為0.41%,資產注入后7.18%的占比相差頗大,可見資產注入在一定程度上完善了公司業務區域結構。

同時,今年來中國承接海外直流項目日益增多,公司憑借其直流/柔直業務優勢,在海外市場仍然大有可為。

網外業務已有所貢獻。從子公司業績情況來看,除公司電力相關業務外,公司數據存儲業務、新能源業務與進出口服務業務已經有所貢獻,凈利潤為2385.5萬。同時,公司向國家電網銷售占比維持在50%左右,對電網業務依賴性并未有明顯上升。公司如果能在更加市場化競爭的領域有所突破,長期成長空間和格局將更加清晰。

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責任編輯:仁德才

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